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LINA CASTAÑEDA

A seis meses de haber asumido sus funciones como economista jefe para América Latina de Barclays Capital, el ex gerente de la División de Estudios del Banco Central, Rodrigo Valdés, pasó por Santiago para tomarle el pulso más de cerca a lo que está pasando en la economía chilena. Tras un viaje de trabajo a Brasil, visitó acá a autoridades y analistas.

-¿Fue tardía la decisión del Banco Central de subir la tasa de interés desde 6,25 a 6,75%?

"Creo que la intervención cambiaria enredó mucho el tema de tasas. El tipo de cambio fue una piedra grande en el zapato para ver qué hacer con el problema inflacionario. Mi proyección en enero fue que subía la tasa en 50 puntos base porque -en mi evaluación- fue el primer mes en que se desanclaban las expectativas inflacionarias de la encuesta. Cuando la subieron en 25 puntos base, pensé que no le dieron la importancia que tenía antes".

-¿En qué vio reflejado el desanclaje?

"Es muy importante lo que dice la encuesta acerca de dónde va a estar la inflación en 24 meses. Para mí, el número era crucial cuando se fue arriba de 3% en enero". (La meta es un 3% en un horizonte de 24 meses.)

"Quiero recordar que en 2004, cuando el número en la encuesta se fue debajo de 3%, hubo dos bajas de 50 puntos base seguidas. Supuse que en enero iba a ser simétrico y no lo fue. Veo que está volviendo a ser simétrico ahora, y eso es importante. Pienso que más allá de si es tarde o no ahora, hay que seguir muy de cerca esto porque veo que esto no es por una sola vez, no es sólo 50 puntos base. Es un proceso de política monetaria donde hay que estar muy atentos. En mi escenario central, vienen mayores alzas de tasa hacia delante".

-En enero de 2007, cuando usted estaba en el banco, hubo un recorte de tasa. ¿Cómo enfrenta las renovadas críticas a esa decisión?

"Uno puede decir ex post que esa baja no contribuyó ciertamente, pero está lejos de ser responsable de lo que estamos viendo hoy día, donde el tema es mucho más grande que 25 puntos base de tasa de interés. Sí hay que poner en contexto que ese recorte se hizo en un momento en que el país quería una rebaja de impuestos para reactivar (depreciación acelerada), luego que las cifras del cuarto trimestre de 2006 fueron mucho peor de lo esperado. Al poco tiempo no se logró el acuerdo político para eso y hacia el segundo trimestre (2007) la gente se dio cuenta de que no era necesario desde el punto de vista macro. Además había otro tema naciente, y ahí es donde estuvo la mayor dificultad posterior, y es que empezaba más claramente la inflación de commodities y de alimentos".

-Llevamos diez meses con la inflación sobre el 4%, que es el techo del rango objetivo. ¿Pierde credibilidad la meta si la inflación no vuelve a la meta de 3% en el horizonte de 24 meses?

"Sí, totalmente de acuerdo. Las metas de inflación, como sistema en el mundo, hoy día están pasando por el test más duro desde que se tienen metas de inflación para organizar la política monetaria. Hay un país que ensayó una solución distinta, que es cambiar la meta -Turquía-. Esto tiene resultados fatales. Los bancos centrales se están orientando a tratar de cumplir la meta y vamos a tener ciclos de política monetaria más pronunciados hacia delante, porque va a ser necesario que la inflación vuelva a su cauce".

"El peor error sería validar esta mayor inflación. Cierto que esta es una inflación de shock de oferta, pero los años 70 también partieron con un shock de oferta de petróleo que no se combatió con la intensidad necesaria y se quedó en una mayor inflación. Y con costos posteriores mucho mayores -recordemos 1982- para volver al cauce. Hoy, los países enfrentan una naturaleza de inflación parecida pero que puede ser de demanda global y que, si no se intenta controlar con la intensidad suficiente, arriesga que las metas de inflación no se cumplan".

-¿Es decir, países como Chile con metas de inflación, debe responder con alzas de tasas más duras?

"No necesariamente lo van a hacer, va a depender de los nuevos shocks que vengan. Incluso podría deshacerse esto, o podría intensificarse. Lo importante es que haya reacciones de política que todo el mundo evalúe como coherentes con un esfuerzo para cumplir la meta".

Es muy importante tratar de volver a la meta, pero la prioridad número uno hoy es volver a hacer creíble la meta o intensificar su credibilidad. La reacción del Banco Central (de Chile) fue fuerte, vamos a ver qué pasa con las expectativas, pero debido a que posiblemente hay incluso más inflación en términos globales hacia delante, o que no baje muy rápido, este test a la meta de inflación va a seguir por un tiempo".

"En mi escenario central, vienen mayores alzas de tasa hacia delante".

"La intervención es efectiva cuando es coherente con la política monetaria. Cuando se está bajando la tasa de interés e interviniendo para sostener el dólar, las dos cosas se potencian".

"Las metas de inflación como sistema en el mundo hoy día están pasando por el test más duro que han tenido desde que se tienen metas de inflación para organizar la política monetaria".

"Es muy importante tratar de volver a la meta, pero la prioridad número uno hoy es volver a hacer creíble la meta o intensificar su credibilidad".

RODRIGO VALDÉS
Ex gerente de Estudios Banco Central