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LINA CASTAÑEDA e Ignacio Díaz

Tal como lo anticipan analistas, el Banco Central subió la tasa de interés de política monetaria (TPM) desde 7,25% a 7,75%, introduciendo esta vez un fuerte sesgo hacia nuevas alzas en el futuro.

"El Consejo reafirma su compromiso de conducir la política monetaria de manera de reducir la elevada inflación actual hacia 3% en el horizonte. Ello resulta esencial para alinear la dinámica inflacionaria con la estabilidad de precios", señaló al comunicar su decisión.

El Banco Central señaló que la demanda interna continúa creciendo a tasas elevadas, especialmente en su componente importado; el desempleo se mantiene estable y la inflación de julio superó lo anticipado debido a aumentos en la mayoría de los ítemes. Además, se han incrementado las medidas subyacentes de inflación, lo que sugiere una propagación inflacionaria mayor a la prevista. El instituto emisor está reconociendo con ello las sorpresas inflacionarias que vienen por aumentos de precios en casi todos los ítemes, en una propagación mayor a la esperada, lo que explica el fuerte sesgo al alza de tasas a futuro, dijo Pablo Correa, economista jefe de Santander GBM.

Aunque habría sido interesante un aumento de 75 en lugar de 50 puntos base para contener las expectativas inflacionarias, para José Miguel Simián, director académico ESE de la Escuela de Negocios de la Universidad de los Andes, la medida fue un paso correcto cuyo efecto se dará en varios meses más. Por hoy el único efecto es la señal y el compromiso de tratar de alinear las expectativas con la meta de inflación, agregó.

Con un aumento de 75 puntos base podría haberse esperado como efecto una baja en las tasas largas, pero con el aumento de 50 puntos las tasas de interés de corto plazo siguen siendo atractivas, comentó Pablo Correa.

El alza de la TPM está en línea con las expectativas y como ya estaba internalizada no debería tener efecto en las tasas de interés de mercado, coincidió el director de Estudios de LarrainVial, Leonardo Suárez.

Y aun cuando sigue ampliándose el diferencial de tasa con la de la Reserva Federal de EE.UU. (2%), Suárez tampoco cree que ello vaya a afectar hacia la baja el precio del dólar, el cual se está moviendo por otros factores.

En el alza que está registrando el valor del dólar inciden el programa de compras del Banco Central para ampliar reservas y la fortaleza del dólar a nivel internacional. Y esto ha ocurrido aún cuando el diferencial de tasa de interés es amplio, agregó.

Hasta última hora varios agentes del mercado esperaban un segundo comunicado del Banco Central. Su expectativa estaba centrada en el eventual término del proceso de acumulación de reservas o la intervención cambiaria que introdujo el banco en abril pasado.

Muchos analistas no le "compran" al Central el argumento de acumulación de reservas para justificar la compra de dólares cuando el dólar estuvo en su nivel más bajo, en torno a los $430. Para el académico de la Universidad de Chile, Oscar Landerretche el Central está en una trampa retórica de la que le es difícil salir a riesgo de perder credibilidad y que a futuro sus argumentos no inspiren confianza.

Intervención

Los economistas esperaban que el Central redujera o terminara con la compra de dólares por el efecto que tiene en la inflación.

Aumentos en la tasa y "buena suerte": Las claves para estabilizar expectativas

Parece difícil, pero no imposible, argumentan. Bastaría sólo con utilizar un condimento muy especial: un alza sucesiva en la tasa de política monetaria (TPM) y un grado de "buena suerte" que acompañe al Banco Central por el resto del año.

Estas son, a juicio de los economistas, las principales claves para anclar nuevamente las expectativas en torno a la inflación, las que por ahora proyectan un IPC por sobre el rango meta de 3% del Central en el horizonte cercano de dos años, donde el mercado apuesta por un 4,5%.

En este sentido, Miguel Cardoso, jefe de estudios del banco BBVA, estima que aún falta que el Central aumente la TPM al menos hasta la reunión del próximo mes, alza que según el experto enviaría una señal aún más potente al mercado en cuanto al compromiso de hacer converger la inflación dentro de la meta.

"El mercado está pagando una prima muy alta dado el IPC, más considerando que aún no se conoce la profundidad de los efectos de segunda vuelta de la inflación. Bajo este escenario, el Central deberá reajustar con fuerza y más de una vez la tasa para anclar nuevamente las expectativas", añade Cardoso.

Joseph Ramos, académico de la Facultad de Economía de la Univesidad de Chile, concuerda en que se necesitan más ajustes en la tasa, pero agrega que existe otro componente no tan técnico.

"La verdad es que nos falta un poco de suerte. Si el próximo mes el IPC arrojara una cifra muy baja o negativa, eso ayudaría bastante a que las proyecciones se alinearan respecto a lo que está esperando el instituto", sostiene.

Pero aunque se concretara esto, Ramos anticipa que las estimaciones del mercado estarán inestables por al menos un tiempo. ¿La razón? A juicio del especialista, todo a causa de la tardía reacción del Central sobre la situación inflacionaria y el diagnóstico del panorama económico internacional.

Para Cristián Gardewerg, de CelfinCapital, lo que espera el mercado en materia de inflación no estaría tan desacoplado del rango meta.

Además, el economista agrega que el banco debe evaluar qué tan positivo es continuar con el programa de compra de dólares, el que a su juicio debiera suspenderse momentáneamente.

"Las expectativas no están tan desancladas como parece. Si bien es necesario continuar con el reajuste al alza en la tasa de interés, también se debe evaluar qué tan beneficioso está siendo mantener la intervención a esta altura, pues claramente tiene un efecto directo en cómo se mueve el mercado", sostiene Gardewerg.