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Tulio Vera
Jefe de Estrategia de
Inversión de Bladex
Asset Management

En sintonía con la temporada en el hemisferio norte, brotes de primavera están surgiendo en muchos sitios del mundo. Pero esta vez son brotes económicos. Después de seis meses en los que la economía global se contraía fuertemente, han aparecido algunas señales algo más positivas recientemente como, entre otras, las encuestas sobre confianza y producción empresarial. Por lo tanto, no debería ser una gran sorpresa que los activos de riesgo hayan experimentado una recuperación sustancial en las últimas semanas y que las métricas del mercado (como la volatilidad y las primas de riesgo) estén mostrando señales de saneamiento.

Aquí en Estados Unidos, las nuevas iniciativas de la Reserva Federal (para recomprar títulos del gobierno y sus agencias) y el programa del Tesoro (para retirar los activos tóxicos de la banca) han contribuido a una sensación de que por fin se está avanzando en solventar la crisis. Por otro lado, en el ámbito internacional, el acuerdo del G-20 para fortalecer los recursos del FMI representa aun mejores noticias, especialmente para los países emergentes. Sin embargo, dos preguntas surgen: ¿cuán duraderas son las señales de estabilidad económica? y, por ende, ¿cuán sostenible es el rebote en los mercados?

El debate económico ha tomado un tono más positivo. El enfoque de la discusión ha migrado del colapso de la actividad económica y de las exportaciones (durante el último trimestre del 2008) a una discusión sobre la desaceleración en el deterioro económico y, en algunos casos, sobre las incipientes señales de una recuperación. En particular, encuestas de producción (o PMIs) en muchas partes del mundo emergente (Brasil, China, India, Rusia, etc.) y del mundo desarrollado (EE.UU., Europa) están mostrando diferentes grados de mejora. En EE.UU., datos de gasto del consumidor muestran una leve mejora en los primeros meses del año y el ritmo en la caída de ventas minoristas ha disminuido.

Pero aunque la mayoría de los economistas piensan que las economías norteamericana y global deberían tocar fondo hacia mediados de año y experimentar una leve recuperación durante la segunda mitad de 2009, este pronóstico todavía parece demasiado optimista, sobre todo para la economía de EE.UU. Este escepticismo es consecuencia de varios factores: en EE.UU., todavía no se ve estabilidad en el sector inmobiliario; la capacidad del sector financiero de otorgar crédito sigue dañada y el ajuste de los balances del sector privado tomará mucho tiempo, quizás años. En otras palabras, la dinámica más positiva en la producción global refleja principalmente caída de inventarios que deben ser reconstruidos.

Dicho esto, a diferencia de los países más desarrollados, gran parte del mundo emergente está bien posicionado como para salir relativamente ileso de esta crisis. Las grandes vulnerabilidades del pasado -la falta de solvencia externa y sistemas financieros frágiles- están ausentes en los grandes países emergentes. Por lo tanto, mientras la economía de EE.UU. no repunte, la incógnita es si un mundo emergente más sano tiene suficiente fuerza económica como para levantar al resto del mundo.

Las bolsas han rebotado en base a estas noticias de las últimas semanas. A principios de marzo, la posición técnica de los mercados era muy favorable, con inversores sumamente desinvertidos, posiciones muy defensivas, y un alto grado de aversión al riesgo. Para finales de marzo, la bolsa norteamericana había repuntado tanto como el rebote de finales del 2008 en términos porcentuales. Aunque existe una posibilidad de que gran parte de este rebote ya haya ocurrido, es más probable que este repunte dure algo más. Esto es porque este rebote tiene detrás más fundamento económico. Sin embargo, nuestro escepticismo sobre los vientos transversales que van a seguir azotando a las economías desarrolladas por gran parte de este y posiblemente el próximo año, nos lleva a caracterizar estos brotes de primavera como un repunte dentro de lo que todavía es un mercado bajista.