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Sería muy desafortunado que por la crisis reaparecieran propuestas como incorporar dentro de los objetivos de los bancos centrales la búsqueda del pleno empleo o del desarrollo económico.

Las cifras de producción y empleo de las principales economías indican un severo ciclo recesivo, el que aún no da señales de retirada. No obstante, los mercados bursátiles muestran un ambiente de optimismo, anticipando el próximo inicio de la recuperación de la actividad económica. Si bien todavía es prematuro para descartar complicaciones en el restablecimiento de la salud de los mercados financieros de las principales economías, particularmente en la norteamericana, parece razonable suponer que lo peor de la crisis está quedando atrás.

Sin embargo, el vigor que observe el proceso de recuperación dependerá, crucialmente, de la forma en que se resuelvan las tareas y compromisos que han surgido de las acciones que se llevaron a cabo con el propósito de contener el ciclo recesivo.

En primer lugar, se aprecia -en numerosos países- un fuerte deterioro en la posición de las finanzas públicas, lo que en el caso de los Estados Unidos significó un crecimiento del déficit fiscal desde 2,9% del PIB en el año 2007 a una estimación de 13,6% para el presente año. Parece evidente que el reordenamiento de las finanzas públicas es un requisito esencial para que pueda sostener el proceso de recuperación de la actividad económica en los próximos años.

Por otro lado, dentro de la estrategia seguida por numerosos bancos centrales, en orden a cautelar el buen funcionamiento de la cadena de pagos de la economía y hacer frente a un fuerte aumento de la demanda por liquidez, se han producido aumentos significativos de la cantidad de dinero, en un contexto de agresivas reducciones en la tasa de política monetaria (TPM). En la medida en que las economías comiencen la recuperación y retorne la confianza a los mercados financieros, este abundante suministro de liquidez se volcará a la demanda agregada, presionando el precio de los bienes y activos de la economía.

Retirar, oportuna y cuidadosamente, el "respirador" monetario-fiscal será una tarea de enorme complejidad en numerosas economías, considerando la magnitud de los recursos comprometidos a través de las políticas mencionadas. Parece razonable suponer que éstas -particularmente las economías más desarrolladas- continuarán enfrentando escenarios extremos para los próximos años, los que van desde un fuerte aumento de la inflación a una recaída recesiva.

Así, el primer escenario se hará más probable en la medida en que las autoridades monetarias y fiscales no retiren oportunamente los estímulos a la demanda que promovió el cuadro recesivo, mientras que el segundo podría aparecer en el evento que el retiro de dicho impulso no haya sido antecedido por políticas apuntadas a revitalizar la capacidad de crecimiento de las economías y, en particular, a fortalecer el sistema financiero.

Para los bancos centrales, el escenario se vislumbra particularmente complejo. En efecto, cabría esperar un intenso debate respecto de la responsabilidad que les cupo a las políticas monetarias en la gestación de la crisis, lo que en algún grado podría contaminar estrategias razonables, aunque evidentemente susceptibles de ser mejoradas, como el denominado "esquema de metas de inflación", que adoptaron numerosas economías en la última década, incluyendo a la chilena. De hecho, parece difícil imaginar que esta política quede exenta de cuestionamientos, considerando el fuerte aumento que observó la liquidez y el crédito en países como los Estados Unidos, ante una mirada distante de la Fed.

Un riesgo del ambiente que se ha configurado como consecuencia de la crisis financiera y posterior recesión es que el debate acerca de la estrategia de política monetaria termine en una controversia respecto de cuáles deben ser los objetivos de la política monetaria. En efecto, sería muy desafortunado que como consecuencia de la crisis reaparecieran propuestas ampliamente superadas por la economía, como aquellas que sugieren incorporar dentro de los objetivos de los bancos centrales la búsqueda del pleno empleo, e incluso ¡del desarrollo económico!, como se ha planteado en alguna oportunidad.

Por otro lado, si bien la estrecha coordinación con la que han funcionado la política fiscal y monetaria en muchos países constituye un aspecto destacable en la búsqueda de una rápida solución de la crisis, la armonía futura de estas políticas atraviesa por el logro de una efectiva solución a los compromisos que se han adoptado en los últimos años. Así, por ejemplo, los bancos centrales deberán restablecer el patrimonio comprometido en diversas operaciones de rescate del sistema financiero, proceso en el que será difícil obtener el apoyo fiscal, considerando el contexto de estrechez de las finanzas públicas que se anticipa para numerosas economías en los próximos años. Sería muy dañino para la solidez de las economías afectadas y su capacidad de crecimiento que la solución de este conflicto atraviese por un aumento de la inflación, como han propuesto algunos célebres economistas.

Años atrás, en algunos artículos se proclamó el "fin de la macroeconomía". Se había logrado reducir fuertemente los ciclos económicos gracias a la aplicación de sencillas reglas de política monetaria y el mundo avanzaba -particularmente las economías líderes- hacia un crecimiento sostenido y estable con baja inflación. La crisis no sólo ha evaporado de un golpe ese optimismo, sino que ha traído de vuelta debates que por largas décadas han dividido a la profesión.

Tras la crisis, será oportuno recordar que el desempeño real -crecimiento, empleo, consumo- depende de la estructura de incentivos para invertir, innovar y crear empleos, sin que en esta tarea la política monetaria tenga una influencia duradera, en tanto la influencia de la política fiscal es limitada.