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El Ministerio de Hacienda anunció la emisión adicional de bonos en pesos y en UF por la Tesorería General, cuyos recursos utilizará para comprar 800 millones de dólares, que destinará a la capitalización del Banco Central. Esta emisión se suma a la previamente anunciada de una venta de bonos de Tesorería por un monto de mil 200 millones de dólares.

El objetivo de esta medida es apuntalar el precio de la divisa y sumarse a los esfuerzos del instituto emisor en esta materia. En rigor, Hacienda ya lo estaba haciendo al evitar vender sus dólares en el mercado. Así, por ejemplo, la emisión previa fue para financiar gastos en pesos, que igualmente se hubieran podido financiar mediante la venta de algunos dólares.

Se debe recordar que, a marzo pasado, el Tesoro acumula activos por más de 26 mil millones de dólares, la gran mayoría de ellos en moneda extranjera. Desde esta perspectiva, el anuncio actual es una nueva medida en el mismo sentido, que implica una señal de que el Gobierno apoya en sus esfuerzos al Banco Central.

La capitalización de este último es un tema aparte, que no tiene ninguna relación con el fondo de esta operación. De hecho, se podría haber realizado la misma capitalización simplemente traspasándole divisas al ente monetario. En todo caso, es importante advertir que la capitalización se explica porque el Banco Central tiene un capital negativo que supera los cinco mil millones de dólares. Parte significativa de ese patrimonio negativo se debe a compras de divisas que aquél ha hecho en el pasado, cuyo efecto monetario ha sido compensado con la emisión de bonos, con un costo financiero relevante. Así, tal como la intervención tiene beneficios derivados de darle mayor estabilidad al precio del dólar, supone también el costo relacionado con las pérdidas que produce al instituto emisor, que con el tiempo se cubren con recursos del erario nacional, es decir, de todos los chilenos. Al evaluar las distintas políticas implementadas, es indispensable tener claridad respecto tanto de los beneficios como de los costos.

La medida anunciada por Hacienda es razonable en las actuales circunstancias y le da más fuerza a la masiva intervención cambiaria en que está actualmente embarcado el Banco Central. Los efectos finales sobre el objetivo buscado -esto es, el tipo de cambio real- se verán en el tiempo. Por cierto, un riesgo es que la mayor alza del tipo de cambio nominal se vea contrarrestada por una mayor inflación, tema a cuyo respecto la autoridad monetaria debe estar particularmente atenta.